锦江股份:基本面事件性影响见底,加速布局中端酒店

　　2013年,锦江集团对其体系内的酒店品牌发展战略进行了重新梳理,锦江股份被明确定位为有限服务酒店业务的运营平台,负责经营有限服务商务酒店和经济型酒店业务。
　　公司针对有限服务商务酒店市场推出“锦江都城”新品牌后不久,启动了对“时尚之旅”的并购工作,明显加速在该细分市场的战略布局,意在通过利用集团资源以及并购方式扩大在中端商务酒店市场的发展优势。我们认为中档品牌连锁酒店市场发展空间巨大,因其对酒店产品质量及发展速度的要求相对均衡,锦江有望凭借其优秀的经营管理能力以及快速布局,在中端商务酒店发展中实现增长提速。
　　此番公司大手笔收购时尚之旅酒店,体现其大力发展新品牌的决心和信心。因收购价格包含物业价值,我们认为综合考虑物业租金及时间成本后,收购项目的投资回报率并不低,我们对该收购总体评价正面。

　　酒店板块持续发展,餐饮业务寒冬渐逝
　　尽管目前经济持续低迷对经济型酒店经营数据有所拖累,但后续的下滑幅度可能缩减,考虑到开业客房规模的扩大,中低端经济型酒店业务仍有望保持稳定增长。而新品牌的发展将带动明后年业绩增长的提速。
　　预计禽流感事件对肯德基经营负面冲击将减弱,公司的餐饮业务整体盈利状况有望在2季度触底。

　　盈利预测及投资建议
　　在经济型酒店稳步发展、新品牌仅考虑27家门店盈利、餐饮板块盈利状况2季度触底,以及谨慎考虑对现有可供出售金融资产减持的假设下,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.725元、0.927元和1.201元。
　　当前公司股价对应17.7x2013年动态PE,而未来三年公司业绩复合增长率在25%以上,估值安全边际较为充分。据此,我们继续维持对公司“买入”的投资评级,给予公司未来6-12月16.6元~18.1元的目标价。提示关注2015年迪斯尼一期开业预期可能带来的股价催化作用。

　　风险
　　新品牌扩张速度、盈利能力可能低于预期;外延式扩张时点具有不确定性;租金及人工成本不断上升,利润率有下降风险;自然灾害等不可抗力因素可能重创旅游行业。