携程入股艺龙对在线旅游格局的改变与重塑

　　Expedia、携程、艺龙三家公司分别公告了携程和铂涛集团收购Expedia对艺龙的持股。记者则在第一时间披露了细节，指出携程网联手铂涛集团和腾讯收购了Expedia所持有的艺龙控股权，收购后，Expedia完全退出，携程用资金4亿美元收购了艺龙37.6%的股份，铂涛集团持股约30%。此交易显示艺龙网估值10.6亿美元，相比艺龙前一个交易日的那斯达克市场价格溢价约50%。如果今年携程合并去哪儿不发生，这应该就是2015年在线旅游界最爆炸的消息了，背后的五大影响将对未来在线旅游竞争格局产生重大影响。

　　一、携程集团酒店盈利能力将优化，酒店间夜数的影响只是其次

　　如果只是将携程收购艺龙这件事，看成双方间夜数的迭加，以此评估影响力，那么看得就浅了。这个角度不是不对，携程2015年一季度的间夜数约为2000万间夜，加上艺龙的930万间夜，约在3000万间夜。入股后，2015年整个携程集团的间夜数估计可以在1.3亿间夜到1.5亿间夜之间，间夜数破亿已经是板上钉钉的事。

　　但是更值得重视的是，未来携程集团将通过艺龙系B2B，在高星酒店取得更高的影响力。从盈利看，酒店业务盈利是否能提升，仰赖于高星酒店间夜数的占比。根据各公司近期财报计算均间夜佣金，携程平均卖一间房可以收到约45元佣金，艺龙为20元佣金，去哪儿则为10元佣金，原因当然有很多，其中的主要差别之一，就在于三方销售结构中高星酒店的占比不同。而在近年所窜起的休闲度假客群，可以简化为价格敏感的中产阶级。能以包销低价取得酒店库存的B2B批发商，可以抓住这中产阶级。此前中国四大酒店批发商已通过资本结合各有站队，携程与大都市、华闽为其一，艺龙与深捷为其二，去哪儿与港捷为其三，其中深捷则是最大的批发商，本次的收购代表着携程在四大批发商已得其三，未来去哪儿在高星酒店的深化与盈利将遇到更大阻力。

　　二、携程集团的转投资布局可能质变

　　延续上一点的思路，收购艺龙不只代表艺龙本身，更该重视的是艺龙投资的关联企业。深捷固然是其一，艺龙旗下的云掌柜与住哲也在未来酒店PMS战役中扮演重要角色。客观的看，艺龙的云掌柜活跃性在中国的酒店客栈PMS中位于前列，如果云掌柜能加入携程众荟的布局，在酒店信息的整合层面，相信不会仅仅是多一个参与者这么简单。

　　三、驱虎吞狼，竞争格局再重塑

　　如果携程结合艺龙优化了在高星酒店的销售结构，也许未必指困扰去哪儿，以高执行力卓称的美团一样要面对新压力。去哪儿原本走向应该是双轨并进，在2016年四季度走向盈利，去哪儿通过技术能力补全在酒店地推生态系的不足，正足以分兵在中高星酒店剑指携程，在低星的酒店客栈民宿与美团对垒。

　　携程收购了艺龙，等于区虎吞狼，快速的提供去哪儿与美团厮杀的动机。因为如果去哪儿在高星酒店的盈利路遇到阻碍，去哪儿就必须在低星酒店客栈的长尾市场中与美团更早的决出胜负，在长尾市场盈利，并且形成自己不可或缺的护城河。美团去年总间夜数4500万间夜，去哪儿约在3200万间夜，去哪儿略弱，但是间夜均价则是去哪儿取胜，去哪儿必须用自己的旅游基因快速证明能赢过本地服务的王者。

　　四、收购过程比收购本身释放更多信息

　　收购艺龙的过程可以归纳为三个关键词：独立运营、估值10.6亿美元、溢价50%。回推估值敲定的过程，几乎可以断定，50%的超高溢价是多方竞标角逐下的结果。通过这三个关键词，携程释放出的信息基本是：只要能对战略布局有影响力，携程宁愿出高价买，但可以放弃绝对控制，维持被投资公司的独立运营(应该说相对独立运营)，这与投资同程与途牛的思路很接近。这样的钱海战术，让被投资对象有面子有里子，是个简单却不容易应对的战略。

　　五、携程通过再融资打造庞大集团的可能性增加

　　截至一季度末，携程帐上的现金加短期投资约为120亿人民币，本次投资艺龙后，如果還要進行后续的投资，特别是与去哪儿合并的传言，现金有补充的必要。携程的再融资，我认为在现有的情势下是有利的。携程在2013与2014分别发过两次CB，2013年的CB是8亿美元、转换价78.39元，2014年的是5亿美元、转换价81美元。这次等于是取代了Expedia在中国的地位，如果再发公司债，转换价超过81美元也不奇怪。再融资后的携程实力将更为增加，理论上去哪儿也有发债需求，双方可能发完债后再进行一波交锋。