海航集团成功出售希尔顿股份　实现超额回报

　　美国证监会美国时间4月19日文件显示，海航集团已经成功售出其拥有的8250万股希尔顿Hilton Worldwide Holdings Inc. (HLT)股份，其中1650万股由希尔顿以每股71美元的价格进行回购，剩下的6600万股成交价为每股71.7美元，交易总价达59亿美元。

　　就在刚刚过去的3月份，海航分别以13.8亿美元和12亿美元的总价卖掉了其拥有的Park Hotels & Resorts（PARK）和Hilton Grand Vacation（HGV）的股份，其中HGV这一笔的浮盈达90%。

　　海航集团于2016年底以65亿美元的价格从黑石集团手中接手希尔顿酒店集团25%的股份，随后希尔顿拆分为Hilton Worldwide Holdings Inc.、Park Hotels & Resorts和Hilton Grand Vacations Inc. 三家公司，在更加易于公司管理的基础上进行价值释放，海航集团也就随之拥有了3家各约25%的股份。

　　从市值看，海航用65亿美元买的希尔顿，以84.8亿美元卖掉，一年半挣了大约20亿美元，浮盈超过30%，确实是一笔非常合适的买卖。

　　根据《华尔街日报》报道，16年底海航是以30亿美元自有资金和35亿美元贷款的资产组合购买的希尔顿股份，出售后的资金不仅可以覆盖当年借款的本金和利息，其自有资金的投资回报率更是高达近60%。

　　除了以金融、商业分析见长的《华尔街日报》深度报道频出外，路透社、纽约时报等媒体也密切关注着交易进程，此交易受关注程度可见一斑。

　　抓住资本运作机遇

　　回顾这笔交易，海航购入希尔顿的时期可以说非常恰当，事实证明美股市场对希尔顿的拆分抱有很高的期望，认为其释放价值后的市值将会有非常好的表现。

　　2016年，希尔顿股票在20多美元徘徊了很久，根据彭博社的分析，自黑石集团2007年收购希尔顿开始，长期持有约46%的股份，如此大的份额使希尔顿的市值一直受压。2016年中，希尔顿向市场释放了要拆分的消息，官方说法是希尔顿体量过大，将房地产和分时度假产品分开将更加有利于公司的管理和运作。根据希尔顿良好的营业数据来看，其EBITDA盈利率自 2011 年起一直稳定在17%以上，2015 年更达到 24.51%，市场将拆分视作一次价值释放，当时行业专家的预测是市值将提升约25%，这也就说明为什么海航收购股份的对希尔顿的股价没有造成大的影响，股价上涨是在拆分完成之后，海航的时机卡的刚刚好。

　　显然，市场对希尔顿拆分的响应比预期更加积极，股价方面，除了Park部分（房地产投资）和当时保持基本一致，其它两块都是大涨，HLT更直接涨到了现在每股70多美元。现在看来海航每股26.25美元的购入价，可以算作抄底了。

　　注重投资协同效应

　　另一方面，作为投资标的资产，希尔顿的整体营收表现也非常不错。希尔顿2017年全球新开酒店近400家，其中亚太区全面扩张，超过40家酒店开业，包括里程碑式的中国第100家酒店和亚太区第200 酒店，并在中国和澳大利亚引入希尔顿格芮精选酒店品牌。

　　中国作为全球第二大经济体，旅游业增长迅速，也正是受中国需求增长的推动，希尔顿2017年亚太地区国际业务增长强劲，全球RevPAR（每间可用房的营业收入，为酒店行业重要指标）较2016年整体增长2.5%，亚太地区以7.3%领跑，根据其年报显示，中国地区的贡献最大，第四季度增长了近9%。不久前，希尔顿更是将其2018年第一季度盈利预测从每股43美分至47美分调整至52至54美分，将RevPAR由3.5%提高至4%。摩根斯坦利的分析师Thomas Allen在接受路透社采访时表示：“希尔顿RevPAR的预测强于预期，是受到了国外市场持续增长的支撑，特别是亚太地区。”

　　业界一直认为酒店营收能力与当地航空发展水平有着密不可分的关系。海航在航空产业的广泛布局，同时也促进了旗下酒店产业的快速发展，海航目前开辟200余条国际航线，除了助力双边文化、经济交流往来，同时也为旅游目的地输入大量客源。

　　细数近几年海航在境外的投资项目，可以看出是否能与主业形成良好协同效应是海航评估标的的主要考量之一。海航入局希尔顿，对希尔顿拓展亚太、中国市场发挥了积极作用，产生了良好的协同效应。

　　实现战略性财务投资

　　此次交易高达30%的浮盈和60%的投资回报率充分展示了海航敏锐的市场嗅觉和“会买会卖”的投资哲学。要知道“股神”沃伦·巴菲特的平均投资回报率是26.5%。

　　此前海航集团副董事长、首席执行官谭向东在接受媒体采访时表示，“海航是理性的投资者，只买不卖会撑死，有买有卖才是生意，所以我们有买有卖，有进有出。”

　　而近期的交易也看出海航在资产运营上，不仅“有买有卖”，更是“会买会卖”。今年1月底，海航集团旗下子公司刚刚将位于澳大利亚悉尼的One York写字楼项目以2.05亿澳元出售，交易完成后获得收益约8800万澳元。随后的2月15日，运作近一年的纽约曼哈顿六大道1180号写字楼项目也顺利完成交割。交易价格为3.05亿美元，对卖家海航而言，除了坐收六年持续增长的丰厚租金收益外，交易收益也达到4600万美元。上月HGV项目更是为海航带来逾5亿美元的收益。

　　尽管有人质疑海航在上述诸多项目中短期内就将项目脱手，没有起到战略投资人的角色，但业内人士称，海航的投资风格，是一以贯之的，被业内称之为“战略性财务投资。”顾名思义，战略投资一般是长期持有，投资人更注重与被投资者在战略上的协同；财务投资则主要以短期获取财务收入为目的。二者看似冲突，但战略性财务投资，则进可攻退可守，关键时刻，原本的财务投资可以转变为战略投资谋求控股地位，也可以根据外部环境变化，选择在合适时机将原计划的战略投资转变为财务投资实现获利退出，二者并不矛盾。

　　华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱表示：“大型集团都具有业务经营、资产经营、资本经营三大经营，海航也如是。”

　　从资产和资本经营角度来说，出售的时机取决于诸多因素，在考虑相关资产是否符合公司未来的发展战略的同时也要权衡部分财务投资是否已经有了预期收益。从企业的资本运作来看这笔投资，海航的决定无疑是明智的。目前全球的经济和政治环境充满不确定性，海航从希尔顿的投资上不仅没有亏，连续几笔“退出”都大幅盈利，显示 了海航对市场的敏锐嗅觉和专业的投资能力。