凯雷撤退，携程接棒，谁在为开元酒店的上市梦铺路

　　在港股排队近半年的开元酒店，上市只差临门一脚。

　　3月8日，开元酒店公布公告，此次IPO全球发行7000万股H股股份，发行价为16.5港元/股，募集资金约10.7亿港元。值得一提的是，开元酒店已与两名基石投资者携程香港及GreenTree（格林豪泰），订立基石投资协议。

　　这意味着从2004年起就开始筹谋上市的开元酒店，历经十五载的磨砺，即将携手两大明星投资者实现上市梦。

　　三星国营宾馆的进阶路

　　在2018年开元酒店成立30周年之际，戎马半生、已步入花甲的创始人——陈妙林曾用六个字来总结开元酒店过去三十年的发展，“天时、地利、人和”。

　　如陈妙林所言，开元酒店诞生之时，恰逢改革开放的好时机。公开资料显示，开元酒店的前身是杭州萧山一家国营招待所。改革的春风吹到吴王夫差战败越王勾践的萧山时，在萧山物资局工作的陈妙林，正值事业高峰期。

　　为了接待更多来往的商人和外宾，由萧山招待所改建而来的萧山宾馆应运而生。因缘际会下，有能力组织各方物资，又有供货渠道的陈妙林，成了萧山宾馆的掌舵人。

　　之后几年，在陈妙林的苦心经营下，进门喊“您好”、保龄球馆、KTV等潮流娱乐设施，让萧山宾馆远近闻名，生意愈发红火。

　　1994年，国企改制的浪潮席卷全国，萧山宾馆开始实行股份制改革。2000年国资退出，陈妙林成为开元第一大股东，并彻底赢得企业经营的自主权，也为开元酒店“开元盛世”奠定了基础。

　　改制后的开元酒店管理经营越发灵活，一方面在装饰风格和菜品上突出江南特色，另一方面开始实施连锁化发展战略，同时进军房地产领域，计划借助房地产收入反哺酒店业务的发展。正是依靠着“酒店+地产”复合联动的开发模式，开元酒店很快在江浙一带打响名声，成为一家颇具规模的集团化企业。

　　然而这样风光的日子也只持续到2003年“非典”爆发，以酒店为主打业务的开元酒店遭遇了前所未有的重创。好在有地产业务的支撑，再加上政府的扶持政策，开元酒店顺利度过那段特殊而艰难的时期。

　　这让陈妙林意识到，上市乃开元酒店要想继续发展壮大的必经之路。2005年，开元酒店首次对外宣布即将赴港上市，计划将浙江开元萧山宾馆、杭州开元之江度假村、萧山开元城市酒店等整体打包，拟募集资金2~3亿元。

　　可惜天有不测风云，正当陈妙林紧锣密鼓地筹备上市之时，2005年10月香港出台了新的固定资产折旧标准，这意味着开元酒店净利润将大幅缩水，上市计划只得暂时搁浅。

　　被迫转型，凯雷入局

　　这一搁置就是三年，期间2006年开元酒店在进军上海市场，恰逢房地产行业危机，上海房地产政策逐渐趋紧，开元借助房地产业务反哺酒店的路子开始行不通。

　　为此，陈妙林不得不调整战略向轻资产化方向转型，以酒店委托管理、品牌输出的方式扩大版图。从招股书披露数据来看，报告期内开元酒店约9成以上收入来源于租赁酒店收入，自有酒店客房数量占所有在营酒店数量的比重也不过1.2%。

　　来源：开元酒店招股说明书

　　2008年，筹谋已久的陈妙林再次将上市计划提上日程。与以往不同的是，这一次开元背后有了更强大的靠山——凯雷投资。2007年底，一则关于美国知名私募股权公司凯雷集团，以约1亿美元入股开元酒店的消息，在市场上传得沸沸扬扬。

　　随后，开元酒店董事长陈妙林向媒体公开证实了这一消息，并透露凯雷首批投资3.4亿元已经到位。但最新披露的招股书却显示，凯雷是在2013年与开元酒店签订投资协议，以2600万元的价格获得开元酒店40%的股权。

　　对此，开元酒店方面对野马财经解释称，2007年凯雷投资1亿美元到浙江开元酒店管理股份有限公司的前身，即浙江开元酒店投资管理集团有限公司。招股书中所说的2013年凯雷投资是公司内部重组的一部分，事实上凯雷并没有新出资。

　　Anyway，有了“总统俱乐部”凯雷投资的加持，开元酒店如虎添翼，上市信心十足。然而，就在陈妙林以为万事俱备，只等上市敲钟的时候，幸运之神再次与他擦肩而过。2008年金融危机席卷全球，港股市场也遭到了巨大的冲击，开元酒店只能再度延后上市。

　　面对并不眷顾自己的港股，心有不甘的陈妙林决定将目光转向A股，计划借壳上市。无奈的是，正当双方进入实质谈判阶段，政策风向变了。按照陈妙林的说法：“如果单纯是酒店业上市意义不大，因为缺血的是房地产。”

　　陈妙林明白，天下没有免费的午餐，凯雷也不愿意空手而归。2013年，陈妙林选择了以REITs（房地产信托投资基金）方式，将旗下部分优质资产打包，曲线上市。有观点将此举解读为开元酒店迫于与投资者签订的5年上市规划压力。

　　野马财经向开元酒店方面求证，对方表示：“凯雷与开元完全没有五年上市的约定，属于杜撰。”

　　北京一位证券从业人士对野马财经表示，REITs 上市与 IPO 不同，REITs 上市主体是特定的资产包而非发起人公司整体，相比寻常IPO融资门槛更低。

　　不过从当时的市场反应来看，投资者们似乎并不买账，开元酒店原计划发行规模总集资额16.45亿-19.74亿港元大幅缩水，最终降至约6.75亿港元。

　　凯雷撤退，携程接棒

　　对于这样的结果，凯雷自是不满意的。再加上自2012年起，盲目公款消费等受到扼制，高端酒店市场明显受到影响。曾经对开元酒店满怀希冀的资本巨头凯雷投资，也不再愿意继续陪玩下去。

　　2016年，凯雷方面以投资期限已到为由，将手中股权全部清空。据招股说明书披露，2016年11月17日，凯雷资本方面与NC Hotels、上海铂卉投资、OC Hotels订立股权转让协议。

　　其中NC Hotels以3.2亿元的对价，获得开元酒店21.0%的股权；上海铂卉投资以1.8亿元的对价，获得11.9%的股权；OC Hotels则已7900万元的对价，获得5.1%的股权。由陈妙林掌控的开元旅业仍是开元酒店第一大股东，且持有开元酒店57.1%的股权。

　　值得一提的是，这三位新的接盘侠背后，其中上海铂卉投资与携程关系密切。天眼查数据显示，上海铂卉投资的大股东是上海华程，持股比例为99.55%，而上海华程又是上海携程的全资子公司。

　　也就是说，携程通过上海铂卉投资间接持有开元酒店的股权。截止招股书披露日，上海铂卉投资的持股比例已降至1.7%。

　　来源：开元酒店招股说明书

　　事实上早在2014年4月，携程方面曾花费5000万元人民币，投资了德国开元旅游集团。另据天眼查公布的融资信息，开元酒店在2018年12月，曾获得上海鸥翎投资的战略投资，而鸥翎投资的战略合作伙伴及股东，亦包括携程在线。

　　来源：天眼查

　　除此之外，开元酒店的9位董事中，江天一既是OC Hotels和鸥翎投资的董事，也是开元酒店的非执行董事，且开元酒店与携程也有线上业务的合作。显然，在凯雷投资彻底退出之前，开元酒店和携程之间早已是交集颇多。

　　如今，有在线旅游行业巨头携程作为基石投资者保驾护航，对于开元酒店而言，无异于锦上添花。不过中泰国际证券的研报指出，按全球公开发售后的7000万股本计算，对应公司市值为9.36-14.03亿港元，相比港股同行较低，最终只给出了中性评级。

　　热衷跑马的陈妙林曾说，“跑马是有终点的，做企业是无止境的。”你认为估值低于港股同行的开元酒店，在未来港股跑马路上能走多远？