锦江股份市值缩水161亿，靠收购能否冲出酒店红海
2018-12-03
近日，锦江股份以3.51亿元收购铂涛酒店（代表品牌有7天酒店）3.4%的股份，持股比例由原来的93%上升至96%。其实，近几年锦江股份一直在收购，从法国卢浮酒店集团到维也纳酒店，再到铂涛酒店。一路收购下来，如今以20.95%的市场占有率领先11.86%的首旅集团（代表品牌有如家酒店）和11.70%的华住集团（代表品牌有汉庭酒店）。
至于锦江股份股价表现，我们发现，从2018年6月6日，锦江股份在股价冲高39.89元高点后，随后一路下跌，截至2018年11月30日，锦江股份的收盘价为23.09元，市值蒸发了160多亿元。与此同时，锦江股份的业绩增速也开始放缓，2018年1～9月，其营收增长率为9%；在此期间，锦江股份第二大股东弘毅投资基金又对其进行了多次减持。这一切是机缘巧合？还是近几年，我国酒店行业出现市场紧缩，以至于影响了公司的业绩变化？
针对以上投资者关心的问题，《投资者报》致电致函锦江股份，得到公司方面相关回复。
缘何业绩增长呈疲态？
对于弘毅投资基金减持股份，锦江股份方面向《投资者报》解释：“弘毅投资基金是基于自身财物安全才做减持，并非对公司未来发展不看好。”
锦江股份于1994年12月在上海证券交易所上市，主营有限服务型（相当于快捷经济型）酒店运营管理和餐饮食品两大业务。酒店业务代表品牌有锦江之星、锦江都城以及收购的铂涛酒店、维也纳酒店和法国卢浮酒店集团等；餐饮业务，公司以合资的形式做品牌特许经营，目前投资了肯德基、吉野家等。其中，酒店业务是公司的主要收入来源，2018年1～9月，公司营收约为110亿元，酒店业务的收入就达68亿元，占总营收的98.36%。
然而，在《投资者报》深入研究公司业绩时发现，2015年与2016年是锦江股份业绩大丰收的两年，其营收增长率分别为90.95%及91.19%，高于2013年与2014年的15%和9%。但自2017年后，锦江股份营收增长却大幅下滑，从2017年、2018年前三季度来看，锦江股份的营收为100亿元、110亿元，营收增长率分别降到32.86%和9.23%；净利润增长率也从2017年1～9月的52%降到如今的24%。对比其他经济型酒店（首旅酒店和华住酒店）2018年前三季度的业绩，锦江股份的营收位居第一，但净利润占营收比重为9.02%，位居第三，较前两位相比，显然存在一定的差距。
近半年来，锦江股份不仅股价走下坡路，其市值也大幅缩水，从2018年6月380多亿的最高点降到如今的200多亿。对此，有业内人士认为，其业绩和股价的变化，可能与近几年频繁收购，而投资者对其收购的酒店发展潜力并不看好有关。
跑马圈地的背后
目前，国内酒店行业呈现出以锦江集团、首旅集团、华住集团三足鼎立的市场格局，而这一格局的形成均与三家企业的“收购”战略相关。
2016年，首旅集团以110亿元收购了如家酒店；华住集团先后从法国雅高集团拿到授权运营的宜必思、美居、诺富特；此外，还在2017年收购了定位于中高端的桔子水晶酒店。
坦率地讲，从收购力度来看，锦江股份将首旅集团和华住集团远远甩在后面。2010年至今，锦江股份大约斥资200多亿元收购了5家酒店集团。
值得一提的是，在收购州际酒店的6年后，锦江股份又出售州际酒店的全部股权，并收回18亿元。这究竟是出于何种原因？业内人士认为，锦江股份出售股权的原因在于州际酒店的运营、渠道等环节很难融入中国市场，久而久之拖累公司业绩。另一方面，2016年国内酒店行业掀起转型中高端市场的浪潮，锦江股份有可能为了在此次浪潮中占得一席之地，拓展中高端市场而出售州际酒店；在此之后，锦江股份便陆续收购了维也纳、铂涛酒店。
对此，锦江股份对《投资者报》说：“目前国内中端酒店市场的需求空间逐步拓宽，我们除了有自己的中端酒店品牌锦江都城，还有维也纳酒店和铂涛集团旗下的麗枫、喆啡、希岸等众多中端酒店品牌，这些会助力我们在中端酒店市场的发展。”
收购反成压力？
多品牌运作也给锦江股份带来了运营压力。不过，锦江股份在回复《投资者报》提问时称：“近几年，锦江股份通过全球酒店采购共享平台、全球酒店财务共享平台、WeHotel全球酒店共享平台，整合了锦江股份采购及财务环节，降低了公司的经营成本。”可《投资者报》在梳理锦江股份2018年三季报时发现，其营业总成本高达约100亿元，同比增长7%；同时，其销售费用、管理费用、财务费用分别约为57亿元、28亿元、3亿元，同比增减幅度为1.8%、18%、-6.48%。与同行相比，锦江股份的三大费用均高于华住集团和首旅集团。
《投资者报》注意到，在其他媒体报道中，均提到该公司旗下7天连锁酒店屡屡因违反《公共场所卫生管理条例》被罚款、卫生间瓷砖脱落伤人等事件，这也势必会对锦江股份的品牌带来负面影响。面对如此状况，锦江股份能否通过收购和管理创新突出重围，还有待市场验证。
