同程艺龙：成功上市最受关注的几个关键问题

　　2018年11月26日，同程艺龙正式在港交所成功上市，股票代码为“0780”，正式成为第一支成功登陆港股的中国OTA企业。自6月21日同程艺龙正式向港交所提交上市申请以来，备受市场和媒体关注，一度被媒体称为“小程序第一股”。

　　从同程艺龙上市首日的股价表现来看，开盘报10.78港元，较发行价上涨10%，总市值为221.51亿港元。敲钟后，股价涨幅迅速缩小为2.04%，市值收窄至205.48亿港元。

　　对于“小程序第一股”，很多业者都表示关注，有关未来发展方向的最大家最关心的问题。

同程艺龙挂牌上市时机好不好？

　　近年来，旅游快速发展，北京联合大学在线旅游研究中心主任杨彦锋博士认为，旅游行业大概持续了20年的高速增长。据文旅部的官方数据，去年一年中国的旅游人次达到50亿人次，旅游总收入5.4万亿，从规模和人次来说，都是非常庞大的产业。同程艺龙协同旅游业的黄金赛道走到今天上市也是水到渠成的过程。过去这个赛道已经承载了携程、美团、飞猪和驴妈妈、途牛这样的巨型企业，同程艺龙的上市还是一个很好的结合，因为大家知道艺龙在酒店行业是一个老牌OTA，它在酒店行业是深耕非常多年，所以它的酒店行业做得很好;然后同程是以景区票务发家，以火车票飞机票做的非常好，这两个企业在共同的股东腾讯的带动下进行了整合，横向打通的效应非常明显，变成了一个除携程系以外，非常大的一站式旅游平台，所以资本市场估计也是非常看好这支股票的。

　　格隆汇的首席研究员陈志新评论称：“从同程艺龙的招股书显示的数据来看，同程及艺龙在过去3年收入和盈利状况都很不错，2018年上半年，同程艺龙完成合并后，营收28.3亿，净利润为8.45亿，半年的时间过去，已经超过了去年全年的合并盈利的水平。上半年经调整后的盈利为6.35亿元，像这样带着盈利光环的互联网公司来港上市其实是非常罕见的。此外，同程艺龙也是国内首家在港上市的OTA企业，被称为‘港股OTA第一股’。目前旅游市场的前景广阔，可长期看好，但不少业内的分析师认为，旅游行业是一个受宏观经济影响较大的强周期行业，在全球经济不确定情况下，预计短期和中期的波动性会加大，由于长期和短期各种因素混杂，所以同程艺龙上市备受各方关注。从上周五暗盘交易数据来看，同程艺龙呈现高开高走的走势，开报时港元最终收报时1.43港元，涨幅较招股价超过15%。实际上这种情况是超预期的，因为本来市场对这件事情的预期放得很低。”

为什么选择在香港上市？

　　在合并之前艺龙选择在美股上市，为何合并后的同程艺龙选择在港上市?陈志新如此评论：“首先香港是一个国际化的成熟市场，作为国际经济中心，香港是亚洲主要的上市集资地，国内代表性的互联网公司，比如腾讯、小米及美团点评皆在香港上市，香港也汇聚了大量的国内国际专业投资机构和投资者，今年4月港交所公布了一系列上市的新规吸引了很多公司赴港IPO，同程艺龙也是比较早的一批企业响应着上市的新政。此外，根据同程艺龙的管理层在全球新闻发布会上表述过，要通过上市达到国际化的发展目的，为国际化奠定发展基础，通过上市增加公司透明度，提升公司的管治能力和公司治理能力。同时登陆资本市场给予携程能带来更多的并购机会，顺道获取了更多元化的融资渠道，上市对公司品牌形象提升是非常好的机会，同时利用股权吸引激励更多的人才加入同程艺龙。”

　　据了解，同程艺龙的核心业务主要有两块，一块是交通票务的业务一块是住宿预订。在交通票务方面，同程艺龙为用户提供机票、火车票、汽车票及船票等预订服务及其他配套的增值服务，其收入所得就是向供应商收取佣金，向服务的用户收取服务费。酒店住宿方面，同程艺龙提供大量多样化的住宿以满足用户不同的预算及喜好。公司这部分收入就根据预定量向住宿供应方收取佣金。

　　根据招股书数据，2018年上半年，同程艺龙在交通票务和住宿预定上两项合计的交易金额为580亿，同期上半年同程艺龙合并后的总收入为28.3亿元，货币化率达到4.87，这个水平是正常的水平，跟携程差不多。从收入来看，合并前2015-2017年3年间，艺龙的营收复合增长为56.7，同程线上业务的营收复合增长为116，这两个增数分别位居行业第一。在合并前，同程、艺龙均于2017年实现了正盈利，并且在上半年合并后继续保持盈利的快速增长，从盈利水平来看，毛利和毛利率持续稳步提高。2015-2017年，艺龙的毛利率由38逐渐提升到68;同程线上的毛利率由60.6提升到了68.3。2018年上半年，同程艺龙实现毛利20.44亿，毛利率达到了72.2。在现金流方面，2017年艺龙取得了7.2亿的经营性现金流，这是对比过往两年实现转正，同城在线的经营现金流在过往3年一直是正值，并且在2017年创出了新高，达到13亿元。合并后2018年上半年，同程艺龙录的现金流10.66亿元，同时到期末账上的现金已经有23亿了，到2018年的Q3，同程艺龙账上的现金加上短期收市已经超过了44亿元。

　　综合上述，同程艺龙无论从收入、利润、毛利、毛利率和现金流方面皆有非常不错的表现。单从营收的增数来说，同程艺龙要比国内OTA行业的龙头要好得多，增速应该是它们的两倍以上，从财务亮点上看，同程艺龙是港股市场难得的在盈利跟现金流同时达到净值，然后营收、毛利率持续提升，并且保持良好增长态势的互联网企业。

上市后的机遇和挑战

　　杨彥锋认为，同程艺龙上市之后带来的机遇将非常显著。

　　第一，流量保障。上市代表着公司品牌和美誉度的飞跃，这个会带来一波新客户的开拓，特别是现在同程艺龙，微信11亿用户加上QQ的8亿用户，有一个很核心的特点就是二线三线四线城市下沉比较重，用户年轻化是一个非常重要的特点，顺带挖掘下一代年轻消费者上面同程艺龙无意识抢占了先机。最近拼多多的成功，也让大家看到了社交和商务的结合会是将来很主流的方向。未来稳固期，同程艺龙和腾讯的合作是持续性释放社交流量的保障。今年又被称为小程序社交红利的一年，今年小程序已经超过大约100万个应用，覆盖了200多个行业，活跃用户今年还有可能翻番，现在已经达到2亿，所以这个流量是非常巨大的。同程艺龙一上手就已经是“小程序第一股”，大家一有时间就玩“跳一跳”，“跳一跳”也持续霸占小程序榜首，但是9月、10月可以看到，榜单已经被同程艺龙这个旅游应用抢去了‘宝座’，可以说同程艺龙在微信小程序生态里面是重要的棋子，或者是重要的切入点，现在大家也看得出在流量固化的情况下，大家都在发掘新的流量来源，所以这几家大的APP都在做新的小程序接入因为小程序很简单，很适合即用即走的很多场景，而且它能开拓出APP入口外的多元入口，所以将来的格局可能是超级APP加上非常多的小程序入口的流量格局。在这个形态上，同程艺龙已经抓住了先机。今年又是小程序概念爆发的期间，未来在社交流量上，同程艺龙还能抓住一波机遇，抓住这波机遇也就抓住了年轻一代消费。

　　第二，技术机遇。刚才大家也看到同程艺龙的slogen：让旅游更简单，更快乐，这后面我觉得更应该凸显的是同程艺龙作为一家互联网科技公司的底蕴，他其实要让游客更简单更快乐的背后应该是更复杂更智能的IT设置。同程艺龙总共员工里面，IT人员超过30%，从技术积累上面，同程艺龙也会在上市后打通资本渠道后持续投入技术支持。在这个方面我注意到，招股说明书中也提到，关键词就是ITA和ABC，ITA就是智能行程管家，大家可以看到整个腾讯生态包括新的月活用户基本上已经涵盖了中国的所有应用，所以将来大家不是为了要增加新的流量，而是为了把老客户服务好，变成客户离不开的工具和智能助手，这是IT的初衷。ABC是三个缩写，即大数据，人工智能，云端技术，这三个结合起来有助于同程艺龙打造发展空间。现在在资本寒冬下大家都感觉到了，从2014年，我们研究整个在线旅游公司化企业超过900家，但是目前大量都消亡了，所以将来进一步的科技创新会集中在大公司，创业会让步于企业内部创新，所以将来竞争格局也是利好这些巨头。

　　陈志新则认为，同程艺龙将要面临的挑战也不少。他说：“据我们对OTA研究发现，只要经营得当，OTA公司就会持续产生现金流积累，很多现金流积累就会迫使很多企业进行投资和整合，我们看到同程艺龙在招股书里面也看到它募集到的资金用途中有30%用于并购投资，用这种方法整合一条跟业务有关的产业链。第二点，它所遇到的新的挑战就在国际化，据我们所知同程艺龙的国际化业务较国际上的OTA巨头相对比较落后，并购加上国际化的打法跟以前同程艺龙专注在国内开拓流量的打法是完全不一样的，所以同程艺龙在上市之后的挑战才刚刚开始。” (本文节选自人民网“同程艺龙港股上市仪式直播采访”内容)