业务扩展远超3年目标 锦江有望成为国际性酒店连锁品牌

　　国泰君安于2018年1月11日对上海锦江酒店集团进行了调研，详细分析如下：

　　核心业务扩展迅速，主营利润增速较高

　　锦江酒店集团的扩张速度非常快，作为全球前五大酒店集团，截至2017年底，开业酒店数量高达约6600家，约64万间客房，签约酒店客房约80-90万间。已开业酒店中，中国地区与欧洲地区的占比为5:1。自营与加盟酒店的比例为1:9。

　　截至2017年11月末，新开业酒店为741家，新签约酒店约为1500家，远超公司原定未来3年的目标(新开业700家，新签约1000家)。新开业酒店中，70%是中档商务酒店，一改此前几年每年开业约100家，扩张较为保守的情况。

　　2017年RevPar(平均每间可供出租客房收入，下简称为RevPar)增速优于2016年。

　　全服务酒店17年年RevPar保持约约6-8%的高单位数增长。公司现有全服务酒店总共近100家，拥有股权14家，主要集中在上海，其余由管理公司管理，主要集中在华东。受惠于商务和会展活动的旺盛需求，且核心区域的高星级酒店供应量紧缺的供需不平衡下，在过去连续三年高星级酒店RevPar每年都保持约6-8%的增长，其中约5%来自客房收入的提升，约1-2%是来自于出租率的提升。

　　有限服务店酒店RevPar增长约为为4-5%，其中低店端经济型酒店RevPar增速约为为2-3%，中档商务酒店增速约为为8-9%。

　　铂涛系列经济型酒店RevPar的增长最为显著，达到约7-8%，主要由经济型酒店中档化升级带来的增长。

　　法国卢浮酒店集团，前三季度的RevPar增速约为1-2%，但四季度开始，由于欧洲旅游业的复苏，RevPar的增长加速至4-5%，预计12月的增速更高。

　　维也纳酒店上半年RevPar增速较快，但10月有所回落，11月开始回升。今年维也纳新开店速度迅猛，新增酒店约240家，在原来300多家的基础上，体量大幅扩大。10月RevPar回落原因是17年新开酒店还未达到成熟期，客房出租率还未正常化导致。按照2016年开的酒店今年增速高达约10%来预计，2017年新开酒店RevPar增速在2018年将达到10%。

　　经济型酒店升级策略效果显著、布局中档酒店优势明显

　　从国内酒店行业来看，经济型酒店从2016年开始复苏，主要由中档商务酒店增长带动。锦江酒店着重经济型酒店升级的战略，通过把原有核心区域的酒店翻牌和产品升级，例如锦江之星升级为锦江之星品尚和锦江之星风尚两个品牌，对标“汉庭2.0”，效果显著。通过酒店翻牌使房价显著提升，较翻牌前提升100%，经济型酒店中档化升级后，房价由原来100-200元，提升至300-500在有地理优势的区域，甚至可达800元以上。

　　我国中档商务酒店数量还远远达不到饱和水平，同时国家对中档酒店的物业门槛较高，在目前适用于中档酒店的物业数量供应有限的情况下，预计未来短期内中档酒店的增速难以较高速度增长。目前，国内中档商务酒店总共大约有2万多家，其中仅有6000多家是品牌连锁化的酒店。

　　锦江酒店自有物业酒店占比较高，对中档商务酒店发展有较强的支持作用。公司的中档酒店中有40-50%是原有酒店翻牌，其余的为其他物业翻牌。通过把旗下的地理位置较佳的1-3星级酒店和锦江之星重新打造为中档酒店旗舰店/样板店，以提升旗下铂涛、维也纳在上海等华东地区的优势。目前，铂涛和维也纳品牌在华南区的优势在行业内较为明显。

　　提升经营管理效率，走轻资产化路线

　　该公司坚持走轻资产化路线，把自营和加盟酒店的比例控制在1:9，虽然公司在上海等城市的核心区域拥有自有物业，但主要用来打造旗舰店或样板店，主要以加盟的方式为主。

　　未来2-3年公司将通过人工智能技术的引入来改造全球采购中心、前台登记、网上预订系统WeHotel等提升效率，降低成本。目前公司每年的后台费用约为10-13亿，其中海外费用约为3-4亿，主要为财务、采购、人力、工厂等成本，与同行华住酒店(后台费用约为6-7亿)相比有一定的上升空间。

　　公司还科学地管理客房预订渠道来提升管理效率和利润率。从目前公司客房预订渠道来看，约30-40%的预订来自官网WeHotel，20-30%来自第三方OTA，30%来自公司团队协议客，约10%来自上门散客。公司对于各渠道收益管理科学有效，因应入住率的变化来调整平均房价。以高星级酒店为例，入住率达到40%以后将关闭公司协议客渠道，达到60-70%以后将关闭第三方OTA渠道，80%以后将关闭官网渠道，仅提供给上门散客。

　　2018年展望

　　1.RevPar持续稳定增长

　　管理层预计RevPar的增速维持在2017年的水平以上。低端经济型酒店RevPar增速约为3-5%中档商务酒店增速约为8-10%年酒店房价提升幅度约为3-5%。经济型酒店房价提升主要由两个方面因素驱动：一是结构性调整，经济型酒店升级为中档商务酒店，预计房价可以翻倍;二是小范围升级，预计房价可以提升约40-50%。

　　2.公司将是公司将是H股全流通最大的受惠者之一，现时公司的流通股占比仅为75%，若H股全流通正式实施后，将对股价有进一步的提升作用。

　　未来展望

　　1.在国家“一带一路”战略的推动下，我们认为锦江酒店有望成为国际性酒店连锁品牌。

　　2.公司注重品牌力的提升，未来将通过把中国文化融入品牌价值中，打造国际性的酒店品牌。

　　在高星级酒店方面，除了自有酒店，通过把希尔顿等外资五星级酒店翻牌改名等方式，现旗下拥有4大高星级酒店品牌：“J-Hotel”、“昆仑”、“岩花园”、及“锦江”品牌，未来将总量维持在100家左右。以北京“岩花园”酒店为例，公司请来国内文艺界名人佀海岩亲自打造，每个房间都有一个独立花园，无论在建筑风格还是装饰藏品中都融入了浓厚的中国传统文化。

　　在经济型酒店方面，通过打造旗舰店、旗舰店和每年的品牌秀，如“铂涛秀”、“维也纳秀”等打造公司品牌。公司将在上海打造一个融合锦江旗下所有品牌的旗舰店，在里面将可以体验到每个品牌的房间，以及酒店用品。在有限服务酒店中，未来将重点打造锦江都城、维也纳国际和铂涛喆·啡这3个最有代表性的品牌。

　　3.此外，公司现拥有全球前三大酒店集团中的团雅高酒店集团12%股权，是它的第二大股东。公司的这个布局，一方面，可以提升目前的财务收益，另一方面，为未来进一步深入合作做准备。

　　估值

　　锦江酒店的估值在酒店行业内处于偏低水平，相对最具备吸引力。