京东让出大股东位置 海航到底承诺了什么?

　　途牛原本与媒体约定“24号见”的重要事项，如今以一种近乎乌龙的形式被提前披露。

　　海航旅游国家队的身份，以及其一贯在资本市场中凌厉的操作手法，不禁令人们对海航旅游入股途牛后可能出现的连绵后招猜测纷纷。与此同时，本月21日途牛、海航旅游、同程三方齐聚京东，也似乎在为这部接下来的“连续剧”伏下引线。

　　京东让出大股东位置

　　按照途牛的官方信息，这轮交易之后，海航旅游将取代京东成为途牛第一大股东，持有途牛约24.1%的股份。显然，这轮交易的背后得到了京东的全力支持。

　　根据双方签订的协约，海航旅游将以每股美国存托凭证(ADS)16.50美元，即每股普通股5.50美元的价格认购途牛发行的新股。

　　可以看到，海航旅游此轮入主途牛，是通过增发稀释的形式成为大股东。今年5月份，京东以2.5亿美元现金及1亿美元资源、运营支持，换得途牛27.5%的股份，如今短短半年的时间，京东享受了一笔不错的溢价。

　　但显然京东并不想舍弃途牛。按照京东当时入股途牛的思路，京东想将旗下的旅游板块托付给途牛，并在未来通过途牛实现旅游金融的联动。这些前提不被打破的基础上，京东自然愿意引入海航旅游这样的资源型伙伴。

　　对于途牛来讲，目前虽没有到急需补血的节点——但与京东的流量、运营支持相比，海航旅游旗下拥有的资源更具诱惑力。公开资料显示，海航旅游是一个涵盖航空、酒店、旅游、投资金融、互联网等多重业务领域的旅游集团。

　　海航可能给出的价码

　　这轮交易中，海航旅游究竟对京东承诺了什么很重要。

　　翻看历史资料可以发现，此前海航在旅游板块中有两个重要的资本运作。一是凯撒旅游的借壳上市。另一个则是旗下上市公司九龙山的重组。

　　据知情人士透露，自2011年成功借壳九龙山上市之后，海航旅游就一直想将九龙山打造为旅游加地产平台。

　　但在今年6月份九龙山停牌重组之时，海航旅游与九龙山股东进行多次沟通，最终摒弃了九龙山旅游加地产的定位。改为拟将旗下易生支付15%的股权、华势科技80%股权、大鹏航服95%的股权注入新华旅行，并将新华旅行100%的股权、华势科技20%的股权注入九龙山上市公司。

　　可以看出，海航旅游想将更多的旅游金融相关公司注入九龙山。而其中的新华旅行，即为海航旅游旗下的旅游电商网站——51YOU。

　　不过遗憾的是，因二股东(创始人家族)与海航旅游(实际控制人)内斗，为了重组而停牌5个月的九龙山，在11月初宣布重组失败。同时九龙山承诺复牌6个月内，不再筹划重大资产重组事项。

　　尽管如此，但海航旅游的旅游金融梦并没有停止。可以想象的是，海航旅游在预知九龙山重组告吹之时，已在外界寻找更好的标的公司，而途牛显然就是海航旅游中意的目标。

　　巧合的是，在途牛九周年之际，途牛CEO于敦德也对外宣布了未来途牛将要走“旅游+金融”的道路。这也就不难解释，为何京东在这轮交易中乐见其成。

　　显然，途牛这样一个公司做壳，远比此前的51YOU更有吸引力。据业内人士猜测，未来51YOU也有可能并入途牛。

　　国家队的花式操盘

　　以海航一贯的操盘手法来看，入股途牛注入旅游金融概念应该只是开始。而此前的同程与途牛1：1换股，携程度假事业部与途牛合体上市也未必是空穴来风。以正常的逻辑判断，同程CEO吴志祥与途牛高层、海航旅游高层同一天出现在京东并非巧合。

　　按照携程CEO梁建章的想法，拆分出的携程度假事业部是希望在国内上市;而登陆A股，也是吴志祥一直以来的梦想。并且，“海航系”在国内资本市场内运作经验丰富。

　　似乎，途牛私有化是顺理成章的事情。途牛总裁严海峰也曾对记者表示，对私有化持开放心态。

　　同程、途牛1：1换股的关键在于目前的估值、市值不对等。就算将同程的估值打个折扣，想做到1：1换股，途牛也必须推高自身的市值。就目前来看，这个数字与万达给予同程的130亿人民币估值尚有差距。

　　而私有化、或是利用海航旅游给予的资金并购携程度假事业部，均可以提升途牛的市值。

　　另一方面，海航旅游这样的国企并不喜欢互联网企业的烧钱方式。况且，“海航系”一直延续“贷款-负债-扩张-再贷款-再扩张”的并购方式，资金链状态并不好。持续亏损的京东也不见得愿意看到途牛大举烧钱。

　　因此，连横合纵是一个很好的解决方案。同时，休闲旅游更注重资源把控，携程、同程也愿意与海航旅游这样的大资源方产生交集。

　　而海航旅游给予途牛的资金支持，除了做高市值之外、一部分也将通过内部采购回归海航旅游。按照途牛的说法，“途牛将依托海航旅游在产业链资源上的优势，进行相应采购，预计两年内旅游资源采购金额将不少于1亿美元。”

　　当然，一旦途牛回归国内市场，那么接下来就是大国企的资本游戏。“海航系”惯用的资产挪移手法就是“左右手”互倒。目前，海航旅游旗下拥有旅行社、货币兑换、航空公司、租车公司、邮轮、游艇等多种类似公司。

　　就像海航集团董事长陈峰曾说：“资本运作的高手是把自己的钱不断地呼风唤雨，像索罗斯他就是，恰恰我根本不懂金融也不懂股票。资本运作的高手，是不断利用资本市场的机会实现财富和价值的增长，而我是充分运用了资本市场发展的每次机会，来支持我实业的发展。所以我不是资本市场运作的高手，我是实业发展充分利用资本市场机会的高手。”